中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对法兰泰克进行研究并发布了研究报告《开疆拓土稳成长，出海迈入新篇章》，本报告对法兰泰克给出买入评级，当前股价为7.42元。

  法兰泰克是知名的欧式起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，服务全球中高端客户超过5000家，所属的行业门类为通用设备制造业。公司覆盖广阔的行业下游，包括装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸、餐饮等多个制造业门类。

  盈利能力有望稳中有升。2022/2023Q1-3毛利率降低主要受海外子公司/工程机械业务综合影响。展望未来，白酒等自动化程度较高的业务与国内起重机业务出海会推动毛利率上行，奥地利子公司/工程机械业务亦存在复苏预期，我们大家都认为公司毛利率有望企稳。此外，安徽新工厂投产，渠道销售快速拓展有望带来标准小型起重机放量，公司规模效应下，公司期间费用率年年在下降，盈利能力有望稳中有升。

  门桥式起重机与工程起重机存在比较大的差别，周期性较弱。通常讲的起重机包括塔式起重机、汽车起重机、随车起重机等，其与工程机械景气度关联性较强，因而周期性强。而门、桥式起重机大多数都用在厂房、港口等场景，下业分布广泛，因而周期性弱。

  欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，是有成长性的细致划分领域。欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，具有轻量化、低能耗、高性能三大特点，但价格相比来说较高。当前门桥式起重机市场中，绝大部分为中低端市场产品，欧式起重机渗透率仅为10%-15%，但份额正持续提升。欧式起重机在生产中的及其重要的作用与占整体投资额较小的特点，决定了该赛道的品牌效应容易累积，优质的产品会带来较强的客户粘性。

  产品、服务与渠道共建壁垒，安徽产业园打破产能瓶颈。欧式起重机的下游客户多为各细致划分领域的有突出贡献的公司，公司依靠产品、服务与渠道来构建壁垒，市占率持续上升。安徽产业园一期将增加3万吨智能物料搬运装备的生产能力，完工后公司还将开启安徽产业园二期项目，产能有望进一步提升。

  出海与标准起重机是公司未来的重要增长点。展望公司未来的市场开拓路径，第一方面，沿袭过往成功路线，通过对电动葫芦等核心零部件的持续研发投入，减小与科尼/德马格等进口品牌的差距，持续推进高端起重机领域的国产替代；第二方面，海外制造业景气度相比来说较高，以跟随国产企业出海或是在当地积极寻找项目的方式，实现国产起重机出海，在东南亚、中东、独联体、俄罗斯等区域复用国内的成功经验；第三方面，通过小型欧式起重机的研发与生产，切入广阔的传统起重机中低端市场，依靠性能差距与综合能力实现对传统起重机的替代。

  定制化生产酿酒机器人，突破高端白酒应用场景。公司的酿酒机器人是以主业起重机根据白酒工艺特点进行定制化生产的产品，主要替代起入窖、起堆的人工操作。经测算，自动化酿造帮助客户实现节省土地资源50%，节水54%，节省天然气20%，降低人工近70%。本质上，酿酒机器人与欧式起重机形态与作业逻辑相似，仅原有的起升机构进行了根据白酒工艺的定制化设计，因此可将其归入主业口径。

  公司依托主业进军重卡换电站，打造高性价比产品，且拥有遍布全国的工程师团队来保障设备有序运行。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备，创新性推出3+1工位小型换电站，可以大幅度降低新能源重卡场景落地门槛，投资回报优势显著。目前，公司已和多家有名的公司建立深度合作伙伴关系，市场反馈积极，项目开始慢慢地落地。此外，企业具有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备稳定运行的服务保障能力。

  公司通过外延并购的方式持续拓宽能力边界，站在24年的视角来看，Voithcrane/国电大力经营均有望向好。Voithcrane方面，受欧洲能源、原材料价格持续上涨导致的低利润订单已逐步消化。国电大力方面，2024年水利部将积极地推进一批重大工程开工建设，新产品缆索式升鱼机亦成功投运，经营有望向好。

  我们预计公司2023-2025年，营业收入为20.07、23.46、27.97亿，同比增速分别为7.33%/16.86%/19.22%；归母纯利润是1.83/2.27/2.8亿元，同比增速分别为-9.98%/24.00%/23.57%。选取起重机上市公司润邦股份、工程机械企业浙江鼎力、白酒装备上市公司永创智能以及换电站相关上市公司瀚川智能作为可比公司。法兰泰克对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2025年业绩对应PE分别为14.60/11.78/9.53倍，维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券丁祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利3亿，根据现价换算的预测PE为8.91。

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