事情：公司发表2025年一季报，2025年一季度完成经营收入121.17亿元，同比增加2.92%，环比增加9.24%；归母净利润14.1亿元，同比增加53.98%，环比增加270.08%；扣非归母8.74亿元，同比增加12.4%，环比增加140.11%。

　　经营办理提质增效，盈余才能继续提高。2025年一季度公司毛利率28.67%，yoy+0.02pct，净利率12.51%，yoy+3.84pct，首要系高毛利的海外事务占比继续提高&内销复苏盈余改进。期间费用率方面，2025年一季度公司出售、办理、研制、财务费用率别离为8.37%、4.06%、6.03%、-0.72%，yoy别离+1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct，费用率显着下降。2025Q1公司经营性现金流净额7.4亿，同比+141%，完成大幅改进。

　　看好公司渠道化布局开展的潜在才能。1）混凝土机械、工程起重机械、修建起重机械三大传统优势产品线海外事务规划与商场位置继续提高，2024年全体出口出售规划同比增加超越35%；2）土方机械快速补齐超大挖、细小挖产品型谱，完成1.5-400吨产品型谱全掩盖，2024年出口出售规划同比增加27%，品牌世界影响力逐渐提高；3）高空作业机械开展微弱，2024年国内商场中小客户商场占有率位居榜首，电动化产品浸透率达90%；4）农机事务继续加大研制投入，推进产品晋级，2024年收入同比增加122%；5）矿山机械、应急配备、中联新材料等新式事务以技术创新为引领，继续加大研制投入，厚实推进降本增效作业。

　　海外区域结构优化，直销系统继续深化。跟着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新式区域的商场打破，公司海外商场布局愈加多元化，区域出售结构一直在优化，各区域商场协同开展，出现“多点开花”接续快速地增加态势。海外“端对端、数字化、本地化”的海外事务直销系统继续深化，支撑海外事务拓商场、防危险、本土化等多元竞争力同步提高、平衡开展。纵深推进网点建造和布局，聚集空港才能建造，推进网点建造从全体规划到精细化运营的转型晋级，切实为本地事务开展赋能。活跃发掘新式商场、新式板块以及新客户的增加潜力，拓宽事务规划，完成增量开展，依托全球已建造30余个一级事务航空港，390多个二三级网点，推进网点建造从区域中心向重要城市延伸，并加快周边中小城市网点布局，构建更高效的全球服务网络。

　　出资主张：考虑到公司各项事务开展势头较好，咱们估计公司2025-2027归母净利润别离为50.62/63.49/74.21亿元，对应PE别离为12x/10x/9x，保持“引荐”评级。

　　危险提示：国内工程机械周期性下行的危险；海外商场拓宽没有抵达预期的危险；新事务开展没有抵达预期的危险。