中信证券估计科技行情将继续演绎，但或迎来结构分解，主张聚集端侧AI等景气量高确定性和工业逻辑清晰的细分方向。

　　节后首周高位高波类财物表现杰出，强势职业也会集在AI工业链中。DeepSeek引发全球出资者热议我国科学技能进步及我国财物价值重估，近期方针层也一再表态注重科技特别是AI范畴，春季烦躁显着加快，沪深两市成交量从节前最终一个买卖日的1.13万亿上升至2月7日的近2万亿。最近两个买卖日首要宽基指数的均匀日度振幅和均匀换手率都已在近十年80%分位数以上。结构上，924行情以来现已处于高位、且具有高动摇特点的职业显着在本周领跑;职业上，继续具有事情催化的端侧AI、人形机器人、智驾等主题均有不错表现。节后第一周，TMT板块成交占全A总成交的比重快速提高至45%，在曩昔10年仅次于2023年4月上旬、2023年6月下旬。此外，危险偏好的提高也使得港股估值得到快速修正。上证沪港通AH溢价指数已挨近2024年10月3日水平。

　　估计科技行情将继续演绎，但或迎来结构分解，主张聚集端侧AI等景气量高确定性和工业逻辑清晰的细分方向。危险偏好现已抬升，事情催化还在继续，估计行情还会继续演绎。但伴随着买卖风格的极致演绎和买卖行为的高度一致，分解不可避免。AI工业链从普涨到分解到最终缩圈/轮动的进程也契合根本面逻辑。复盘曩昔两年AI工业链行情，大约能分为三个阶段：2022年末-2024Q2，商场买卖模型继续快速迭代带来大规划基础设施出资需求，算力确定性最高。2024Q2-2024Q4，商场一度呈现关于AI使用落地远景和CAPEX可继续性的不合，但随着2024Q3美股SaaS类公司业绩实现疑虑逐渐被消除。自2025年开年至今，咱们咱们都以为以AI Agent为代表的AI使用有望加快落地，DeepSeek加快推动使用本钱的下降，端侧AI如智能驾驭、AI PC等的吸引力上升。

　　抢筹目标和活泼私募仓位处于高位，外资的流出和部分公募产品的换回边沿改进。商场回暖显着，咱们创设的买卖损耗目标在本周显着转好;而咱们追寻的抢筹目标也继续处于高位，A股集合竞价成交额在全天的占比(MA5，日度)到2月7日坐落2021年以来92%的极高分位数水平，且中证1000、中证2000成分股的抢筹愈加极致。外资方面，海外盯梢我国的样本基金净流出暂缓，其间样本被迫基金最近2周别离净流入0.2亿美元和2.4亿美元，完毕了此前接连6周的净流出态势。公募方面，依据对中信证券途径调研的数据，样本自动权益类公募产品完毕了净换回的态势，2月5日当周转为微幅净申购。私募方面，对中信证券途径调研的状况显现，最新一期(1月27日)的仓位水平为80.1%，仍处于前史较高水平，最近10周的仓位水均匀超越2017年以来的仓位中位数(75.2%)。融资余额方面，近2周根本稳定在挨近1.8万亿的水平。

　　聚集科技股范畴，自2022年年末AI科技浪潮发动以来，中美科技股估值差阅历了继续分解后的从头收敛。自2022年11月30日ChatGPT横空出世以来，纳斯达克100、科创创业50、恒生科技的累计收益率别离为78.6%、35.6%、8.0%，别离相对各自商场基准的超量收益为31.0%、22.0%、-9.0%。

　　从估值视点看：2022Q4纳斯达克100的PE和PS别离为科创创业50、恒生科技的0.5/0.8倍、0.6/2.6倍，2024Q2时达1.2/1.8倍、1.9/5.0倍，但到2025年2月7日，分解走势现已逐渐收敛，纳斯达克100的PE和PS别离为科创创业50、恒生科技的0.9/1.4倍、1.6/4.2倍。纳斯达克100在2022Q4的EV/EBITDA为恒生科技的1.2倍，2024Q2时达2.1倍，当时已回落至1.6倍。纳斯达克100在2024Q2的PEG别离为科创创业50、恒生科技的0.6、1.3倍，当时别离为0.5、2.4倍，恒生科技与纳斯达克100的PEG差异乃至显着拉大。

　　聚集到头部代表性公司上：咱们以均可以在美股商场买卖的Mag 7(苹果、英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta、特斯拉)和Lucky 8(腾讯、阿里巴巴、美团、比亚迪、小米、拼多多、京东和百度)作比照。到2025年2月7日，Meg 7的总市值约为Lucky 8的14倍，但营收/赢利则别离为3/6倍。曩昔3年营收复合增长率我国公司占优，但我国公司的净赢利复合增长率、净利率、ROE显着偏低;估值层面Meg 7的PE/PS别离为Lucky 8的2/6倍左右。

　　拆分要点职业：咱们别离构建了六大要害赛道的中美龙头股票组合，发现我国财物估值偏轻视的职业为互联网、通讯硬件、智能车和智能驾驭;估值偏高的为半导体、软件;估值挨近的为消费电子。详细来看，到2025年2月7日：

　　①半导体：规划层面，美股龙头均匀市值/营收/赢利别离为我国龙头的21/13/27倍;估值层面，美股龙头PE显着低于我国龙头(别离为47.5/114.1);

　　②智能车和智驾：我国龙头首要为造车新势力和智能驾驭硬件，成长性显着更强。我国龙头PS显着低于美股龙头(别离为1.4/7.3)，净赢利同比增速显着更快(2024Q3别离为317%/41%);

　　③互联网：中美最为挨近的板块，美股龙头均匀市值/营收/赢利别离为我国龙头的5/2/3倍，但美股互联网龙头PE/PS别离是我国龙头的1.7/2.4倍;

　　④软件及服务：中美距离较大，我国企业规划显着偏低(中美龙头的均匀市值别离为846亿和6.83万亿)，PE估值显着偏高(别离为148.5/36.2);

　　⑤通讯硬件：因为我国厂商盈余才能显着更强，更获益于AI算力需求的迸发，因而美股龙头PE/PS别离是我国龙头的2.1/6.3倍，我国公司估值显着较低;

　　⑥消费电子：美股龙头均匀市值/营收/赢利别离为我国龙头的17/4/18倍。中美享用同一个技能周期，我国公司估值略高(中美龙头PE别离为41/35.1)。

　　当时主张继续重视景气量确定性更强的端侧AI。Deepseek 对推理算力的紧缩可以直接降低端侧AI本钱，叠加消费国补的出台，看好智能驾驭、AI PC、AI Phone、AI眼镜和AI 耳机等国内外品牌强化布局的高确定性方向。月度看，出资者现在在一致性一致的板块表现出极致的买卖进攻性，敏捷实现达观预期，并有可能是在其调整时，转为极强的防御性特征。估计后续低动摇风格将逐渐表现出超量收益，主张杰出非美出海主题+消费类和独占类盈利的杠铃战略。

　　中美科技、交易、金融范畴冲突加重;国内方针力度、施行作用及经济复苏没有抵达预期;DeepSeek及相关工业链开展没有抵达预期;海内外微观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步晋级。